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第一千零一十二章利益动物（第1页）

埃曼·罗兰理了理思路，说道：“1993年美国严寒天气导致食品价格攀升，经济复苏下PMI（采购经理指数）从1993年6月49。6%的低点升至1994年1月的56%。

从1993年9月低点到首次加息前，农产品价格指数涨幅16。9%，工业金属价格也上涨19。1%，原油则基本企稳。虽然CPI（消费者物价指数）并没有因此上行，但美联储认为经济增长和食品原材料价格压力可能推升通胀上升。

1994年2月，加息开启后，农产品价格回落、工业金属涨幅一度放缓，不过能源价格此时开始上行，从低点到第三次加息25BP期间上涨16。8%。

1994年5月，油价和工业金属继续上行，美联储加快加息50BP。

虽然CPI依然不高，5月会议前的4月CPI同比2。5%，持平于3月，但油价累计涨幅已达26。6%，而工业金属在5月加息前再度上冲并创出新高。

美联储委员们担忧依然不够紧的货币政策仍可能推升资源品价格，进而导致新的通胀风险，因此，加快加息是为了消除依然很低的短端实际利率下的宽松环境。

1994年8月，油价和工业金属继续上涨，美联储再次加息50BP。

在8月FOMC（联邦公开市场委员会）前油价和工业金属继续上涨，PMI虽然小幅回落至58%但仍处于高位。美联储官员认为经济仍在快速扩张，尽管经济近期可能放缓，但仍需要进一步采取措施确保通胀压力继续受到抑制，否则通胀压力扩大的风险高。

1994年11月，油价回落但工业金属价格居高不下，通胀走高，劳动力市场紧张，美联储再度加速加息75BP。

11月加速加息前，油价已经有所回落，但工业金属价格仍在创新高，CPI同比升至3%。美联储据此认为经济仍超预期强劲，许多行业运营在超均值的产能水平。在前期货币政策收紧影响下，经济确实有所放缓，但没能出现可持续放缓的迹象。在CPI走高和劳动力紧张环境下，通胀仍有压力，货币政策仍不够紧。

今年2月，工业金属再创新高，累计涨幅80%，美联储再次加息50BP：1994年12月PMI数据回落至56。1%，油价也基本处于盘整态势，但工业金属再创新高显示通胀压力仍未完全消除，加息前低点到1995年1月累计涨幅80%。

因此，虽然美联储官员认为1995年经济将大幅放缓，但为了实现通胀目标，进一步紧缩仍有必要，而速度降至50BP是减少过于严格的政策路径的风险，比如对消费者、企业信心的打击，以及由此可能造成的金融市场混乱。

此外从期限利差角度看，根据时任纽约联储研究主管的Mishkin所著《theFedafterGreenspan》，1994年前三次温和加息25BP后，长期国债利率与短端利率几乎以相同的步伐上行，因此期限利差并没有明显收缩，这可以理解为市场并没有相信美联储控制通胀的决心。

而5月美联储加快加息后，10年美债利率停止跟随基准利率上升的步伐，期限利差开始收窄。11月大幅加息75BP后，10年美债利率甚至大幅下降，利差接近倒挂。

美国经济在今年显著放缓，4月美国失业率逆转开始上行，PMI也从1月连续回落后，5月首次落入收缩区间（46。7%）。虽然CPI仍在上行，但美联储担忧的工业金属价格也从1月开始回落。

美联储今年3月FOMC会议纪要显示，与会者一致认为经济已经放缓且处于可持续的路径，虽然CPI还未回到3%，但委员们认为在采取进一步行动前先暂停并评估前景是更为稳妥的做法。因此，美联储在2月后停止加息。

总而言之，几次加息实现了美国经济的软着陆，格林斯潘的前瞻式加息获得了成功。”

南若玢紧接着又问道：“快速加息为何没有引发经济衰退？”

“虽然1994年加息幅度大、速度快，但在前一轮大幅宽松的背景下（联邦基金利率从90年代初的8%持续降至3%），本轮加息幅度并不算很大，从结果上看金融条件上升幅度并不大（最终未突破0）。

此外，预防式的快速加息也给未来政策调整留出了空间，今年2月最后一次加息后不久，格林斯潘在国会听证会上暗示，可能通过放松货币政策以促进经济复苏。

此外，能够实现软着陆的另一关键因素是外部环境相对平稳，全球主要经济体基本已经走出衰退并呈现复苏态势。1994年美联储加息周期开启时，德国和日本已走出衰退。美联储在1994年7月FOMC会议纪要中同样提及日本、德国、法国等国家工业国家经济的快速修复。

与此同时，《北美自由贸易协定》于1994年初正式生效、叠加世界贸易组织于今年初的正式成立实现了全球化加速下贸易的大幅扩张，一定程度上助力美国实现软着陆。”

“经历了八十年代沃尔克治理通胀的时期后，格林斯潘领导下的美联储十分重视通胀，所以采取的是前瞻式加息的框架，在产出缺口尚未转正，通胀压力出现苗头的情况下果断加息，这样的好处是经济在动能和空间上都有较好的缓冲垫。

这次软着陆的成功，得益于美国货币政策一直非常灵活，该加就加，该降就降，你说了格林斯潘在国会听证时暗示‘可能通过放松货币政策以促进经济复苏’，他的意思就是可能对经济衰退的出现提前反应，即降息，预防式降息。

同时，运气也很重要，外部环境稳定是美联储精准调控的重要保障。1994年德国、日本走出衰退，全球共振复苏；主要国家达成多边贸易协定，WTO即将成立；俄罗斯仍在亲英美的鲍里斯治下；油价最大涨幅%，全年涨幅25%，尚属可控。

1994年至1995年间，没有任何重大冲击来破坏美联储试图实现的经济软着陆。

OK，历史的分析到此为止，我们再分析一下未来，降息会不会执行，会在什么时候执行，一旦执行，会引起什么连锁反应。”

埃曼·罗兰想了一会说道：“一，降息最直接的影响，是降低无风险资金收益。资金都是逐利的，对收益非常敏感，如果储蓄不合算，就会从金融机构流出，为整个经济提供活性基础，从而带动经济的活跃与发展。

黄金会有一个短暂的上升行情，股市会有一个较长期的行情，结合互联网的兴盛与科技股的繁荣，美股会出现很长一段时间的牛市。

二，美国国债的收益率降低，使国际资金很难利用美国的国债高利率套取不同国家国债之间的差价。

三，促使美元离开美国本土，美元降息，相对其他国家的利息，等于变相提高，促使美元进一步全球化。

四，美元降息，自然而然会影响到美元的汇率，从而引发美元的贬值，使美国的商品变得相对便宜更好销售到全球。

五，金融资本市场与利率之间，有一定的反相关关系，就像跷跷板一样此涨彼消，降息会有力地刺激证券、期货、外汇、贵金属等金融市场。

这五点是对美国国内的影响，另外还有对国际的影响：

一，大大减轻了其他国家资金外流的压力，美元降息，相对的，其他地区的货币利率就显得较高，有利于留住国际资金。

二，减少其他国家加息的压力，甚至为降息提供了空间，通过降息减轻工商企业的资金负担，促进经济活力。

三，促进全球经济进一步活跃，释放流动性，资金面更宽松。会使资金从美国流向其他国家，有利于工商企业和房地产，以及金融市场稳定发展。